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| 星期五 11/21/2008 |
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| 2OO6年2月刊 第5卷 第2期 總第45期 |
(2) 收益率曲線逆轉
木風
主持人：今天我們首先請財經縱橫的記者木風給談一談什麼是“收益率曲線逆轉”。 最近人們常常提到債券市場上的“收益率曲線逆轉”的問題，說是對股市影響很大。你能不能給聽眾介紹一下，什麼是收益率曲線，這個曲線倒轉表達一種什麼樣的資訊能夠讓市場感到非常緊張？
木風：好的。要解釋收益率曲線首先就要先對債券有一個大概的了解。債券是一種有價證券，它和股票不同。股票是通過自身的升值而給持有人帶來利潤，而債券則是發行者在合約規定的期限到期時按一定的利息、票面值等條件給債券持有者兌現的一種有價證券。
債券的形式有各種各樣，按照發行者的類別大概有聯邦政府、州政府或者市政府發行的政府債券，也有公司發行的企業債券，以及金融機構發行的金融債券。如果按照償還期限劃分，又可以分為短期債券、中期債券和長期債券。兩年以下都屬於短期，五年算是中期，十年以上算是長期。
主持人： 債券的收益率如何計算？
木風：債券的收益率分當前收益率和到期收益率。當前收益率是在債券到期之前獲得的收益，計算方法是將債券的年利息額除以市價價格而得。比如說一個15年期的債券面值1000元，息率是8%。債券持有人每年將獲得80元的利息。所以它的當前收益率就是8%。這跟定期存款有些差不多。
到期收益率的計算比這個稍微複雜一些，涉及債券利率、購進債券時的價格以及期限長短等因素。這裡就不做介紹了。但是，一般來說，短期債券收益率比較低，長期收益率比較高。這個道理我想比較好理解。原因很簡單，就是購買短期債券的風險比較小，所以收益率比較低，而購買長期債券的風險顯然要高，收益率也應當高一些，否則就沒有人願意進行長期投資了。
主持人：那麼正常的債券收益率曲線是不是也應當長期高於短期了？
木風：一點不錯。現在的問題是，這兩條曲線出現逆轉。美聯儲在過去近兩年的時間裏把聯邦短期貸款利率從1%提高到了4.25%。這是銀行間隔夜拆借利率。但是10年期的債券收益率才4.37%左右。這之間幾乎沒有什麼差別。特別是在12月27號，10年期的債券收益率曾下降到4.34%，低於兩年期債券收益率4.36%。這就太反常了。不過這種曲線逆轉的情況並沒有持續很久，只有一、兩天，然後長期曲線就有所回升，但直到現在兩者依然保持極小的差距。
主持人：這兩條曲線重合或者逆轉說明什麼問題呢？市場為什麼要如此大驚小怪呢？
木風： 這裡有兩個原因。一是歷史教訓。在過去美國發生經濟衰退之前，人們往往首先看到這個曲線逆轉的現像。專家研究發現，過去5次衰退都有這個先兆。最近一次衰退發生在2001年，但在2000年，就出現了這個現像。所以專家認為，這個現像給市場起到了預警的作用。但對於投資人來說，可能和發生地震前看到雞飛狗跳的情形差不多，動物都意識到災難來臨，所以緊張。
第二個原因是，市場估計，經濟增長要減速，聯儲會可能會在不久就會降低利率了。無論是出於哪種考慮，有一點是共同的，就是人們對進行長期投資沒有信心，因此才導致長期利率拒絕往上走。在這樣的心理作用下，投資人就不願意長期持有股票，因而導致那幾天股市全線潰退。
主持人：不過，這幾天股市又恢復了長勢，難道是投資人心理轉變了嗎？
木風：剛才我們講的是收益率曲線逆轉和衰退之間存在相關性，兩者往往前後出現，但並不一定存在因果關係。最近幾年，隨著經濟全球化的擴張，專家們也注意到，全球通脹得到抑制，也對長期利率的上漲起到了控製作用。所以有些專家認為，債券收益率曲線逆轉現在更可能反映的是市場對通貨膨脹期望的降低，而不一定說明經濟活動將緩慢下來。格林斯潘也曾經表示，債券收益率曲線不再是一個有效的預測經濟走向的根據。
當然，這幾天股市恢復上漲是得到了別的利好消息的推動，比如聯儲會公佈的12月加息會議記錄顯示，這一輪加息行動即將結束，還有美國就業市場增長好于預測，等等。
主持人： 好，謝謝木風。