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| 星期三 12/3/2008 |
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| 2OO8年8月刊 第7卷 第8期 總第75期 |
美商會研究否定股東干預行動
莉雅 華盛頓報導
近年來，機構投資者以及在上市公司中佔有比較大股份的個人在公司事務上的參與越來越多。不過，美國商會贊助的一個研究顯示，這些股東的干預和參與並沒有改善公司的運作或是市值。美國證交會的一位監管者也對機構投資人濫用公司投票代理權制度表示關注。
*股東干預行動日益增多*
“股東行動主義”(shareholder activism)是近年來在世界各地興起的一個爭取股東權益的運動，目的是通過對公司的重大經營決策進行干預和參與，增加他們在公司事務上的影響，以改善公司的基本面，推動公司市值的上漲。
股東可以通過代理人之爭、宣傳活動、股東決議、訴訟以及同管理層進行談判等方式來對公司管理層施加壓力。股東權益運動不僅涉及公司兼併、業務剝離、董事會變更等金融方面的議題，也涉及環境和社會責任等非金融方面的議題。
在公司股東大會年會召開前的委託書徵集季節，上市公司都會收到股東提出的各種提案。如果公司管理層和代表某種利益的股東之間的談判失敗的話，這些股東往往會通過股東委託書建議的方式，否決或要求公司董事會和管理層做出一些重大經營決策。
*研究：股東提案未帶來實質性改善*
代表美國公司利益的美國商會的法律總顧問斯蒂芬.勞在商會舉行的一個研討會上表示，隨著股東採取行動的數量和廣度都繼續以爆炸性的速度發展，公司管理層必須耗費更多的時間和資源對付這些提案。與此同時，越來越多的這些活動的費用是由那些對此沒有發言權的人的錢來支付的，因此深入研究這些活動是對公司董事會和管理層的權力進行的一個有效的制衡還是對運作良好的公司的商業計劃的破壞非常重要。
在美國商會的贊助下，Navigant諮詢公司對2007年委託書徵集季節得到工會支援的5個提案的短期影響以及對2004到2005年由工會組織提出的5個提案的長期影響進行了研究。這些提案包括要求公司透露政治捐款資訊、對二氧化碳排放量採取行動，以及通過有關使工人更容易加入工會的建議。並不令人意外的是，他們的研究結果顯示，沒有證據表明，這些股東提出的提案對公司的價值帶來實質性的改善。這份研究報告的主要作者桑托斯在美國商會介紹了他們的研究發現。
他說：“在學術文獻中，沒有什麼確鑿的證據表明，與股東提案有關的聲明大幅度增加了該公司的市值。從我們的角度來研究這個問題時，我們也證明瞭這些學術研究的發現。換句話說，我們進行的實際研究結果與它是一致的。在我們研究的案例中，我們沒有發現在總體上對公司市值帶來重大改善的證據，不管是短期還是長期。”
美國商會的法律總顧問斯蒂芬.勞表示，工會養老基金所從事的股東權益運動不僅沒有給基金參與者帶來好處，而且可能減少了它們所針對的這些公司股東的價值。
他說：“事實上，美國商會進行的研究發現，很多積極參與股東行動主義活動的工會養老基金的財務狀況正在惡化。有些研究被哈德遜研究所上個星期發表的研究報告所證實。”
*少數股份團體提出提案*
美國共同基金的全國性行會組織投資公司協會的資深經濟學家柯林斯表示，發起股東提案的人往往是對衝基金這些在公司中佔有少數股份的團體。
他說：“誰在提出這些提案呢？這些人是非常集中的一組人。你可以說這是一個股東提案，但是它不見得代表整體股東的利益。”
美國企業研究所研究金融政策監管的專家沃利森也反對把社會和政治性的議題都放入股東提案的做法。
他說：“它帶來的威脅是導致公司管理層把大量的時間耗費在那些對公司業務並不相關的事情上。更重要的是，它把擁有特殊而有限目的-即創造價值的公司捲入到文化之爭和政治領域裏出現的鬥爭，這些爭鬥本來只應該在政治領域裏進行。”
*阿特金斯：規定被濫用*
美國證交會委員保羅.阿特金斯表示，儘管Navigant諮詢公司進行的這個研究會有它的批評者，但是他讚賞這種對成本效益進行研究的努力。他認為，有關成本效益的考慮應該是美國證交會監管哲學的核心，即某個規定的好處應該大於它所帶來的損耗。阿特金斯在即將卸任之前在美國商會發表的最後一個公開演講中表示，一些機構投資者對委託書徵集程式的濫用令他深感不安。
他說：“在美國證交會去年5月7號就代理過程舉行的圓桌討論會上，兩家機構投資者的代表談到他們如何把股東提案過程作為杠桿，企圖通過幕後操作使之逃避公眾視線的關注以達到自己的目的，他們的坦白令人感到錯愕。對於證交會來說，這尤其令人震驚，因為聯邦證券法的根本原則就是資訊的披露。我們希望證券交易是公開的和透明的。但是在這裡，我們看到，我們自己的規定被濫用以達到個人目的。”
2002年由布希總統任命為證交會委員的阿特金斯表示，在企業部門，我們必須保持警惕，防止出現少數人的暴政。
*歐瑞爾：研究不具代表性*
不過，美國財經雜誌《交易》專門研究過股東權益運動並且出版了有關專著的資深記者歐瑞爾則認為，Navigant諮詢公司研究的10個案例並不具代表性。他懷疑，他們選擇這些案例只是為了證明他們自己的看法。